中央银行与准备金：内生性与外生性的博弈 2024-12-11 作者 C3P00 引言 在经济学领域，尤其是宏观经济学中，中央银行如何管理货币供应量和利率一直是备受关注的话题。本文将深入探讨中央银行在控制隔夜利率时，准备金的内生性和外生性问题，以及量化宽松政策下的特殊情况。通过详细的分析，我们将揭示这些概念背后的深层逻辑，并探讨其对经济政策制定的影响。 准备金的内生性与外生性 准备金的内生性 在传统理论中，人们通常认为隔夜利率是外生的，即中央银行可以通过设定目标利率来控制市场利率。然而，这种观点忽略了准备金在实际操作中的内生性。准备金是指商业银行在中央银行的存款，它直接影响着市场的流动性。根据1980年前后的理论，准备金是内生的，也就是说，准备金的数量是由市场条件决定的，而非中央银行主动控制。 具体来说，在美国，向准备金支付的利率为0，而隔夜利率目标远高于0。在这种情况下，如果银行持有超额准备金，市场利率会低于目标利率。因此，中央银行需要通过公开市场操作（如出售国债）来减少准备金，从而提高市场利率。这就是所谓的“让货币内生，让准备金保持水平”（Endogenous Money，Horizontal Reserve）方法。 准备金的外生性 然而，随着量化宽松政策的实施，情况发生了变化。在量化宽松政策下，中央银行通过购买大量国债来增加银行的准备金。此时，即使银行持有大量超额准备金，市场利率仍会维持在较低水平，因为中央银行会向这些超额准备金支付利息。例如，在美联储实施量化宽松政策期间，它向超额准备金支付25个基点（0.25%）的利息。 在这种情况下，准备金的内生性变得更为明显。由于中央银行无法控制准备金的数量，它只能通过调整利率来间接控制市场利率。这就意味着，在量化宽松政策下，准备金实际上是内生的，而隔夜利率则是外生的。 量化宽松政策的特殊性 量化宽松政策的实施改变了传统的货币政策框架。在量化宽松政策下，中央银行通过购买大量国债来增加银行的准备金。这种做法使得市场利率保持在一个较低水平，因为中央银行向超额准备金支付利息。 准备金的增加 在量化宽松政策下，中央银行大幅增加银行的准备金。例如，美联储通过购买国债来增加银行的准备金，这使得银行可以持有更多的超额准备金。在这种情况下，即使银行持有大量超额准备金，市场利率仍会维持在较低水平，因为中央银行向超额准备金支付利息。 利率的调控 在这种情况下，中央银行可以通过调整利率来间接控制市场利率。例如，美联储向超额准备金支付25个基本点（0.25%）的利息，向透支（贷出准备金）收取50个基本点（0.50%）的利息。这使得市场利率保持在0.25%～0.50%之间，任何低于这个范围的利率都不会有意义，因为银行可以从中获取更高的收益。 政府支出与财政部的债务 政府支出 政府支出是宏观经济的重要组成部分。政府通过增加纳税义务和支出来推动经济发展。例如，政府可以通过购买喷气式飞机来增加支出，这会导致私营部门的资本净值增加。然而，政府支出也会导致财政赤字，即政府支出超过税收收入。 财政赤字与债券发行 在财政赤字的情况下，政府需要通过发行债券来弥补差额。政府可以通过出售债券来增加其存款账户，从而为支出提供资金。例如，政府可以向私营银行出售债券，以增加其存款账户。 债务与货币创造 政府通过出售债券来增加其存款账户，这实际上是货币创造的过程。政府通过出售债券来获得资金，然后将其用于支出。这种做法并不会导致政府受到收入的限制，因为政府可以通过货币创造来弥补支出。 结论 通过对中央银行在控制隔夜利率时，准备金的内生性和外生性问题的探讨，我们可以得出以下结论： 准备金的内生性：在传统理论中，准备金通常是内生的，即准备金的数量是由市场条件决定的，而非中央银行主动控制。 准备金的外生性：在量化宽松政策下，准备金实际上是内生的，而隔夜利率则是外生的。中央银行只能通过调整利率来间接控制市场利率。 政府支出与财政赤字：政府通过增加纳税义务和支出来推动经济发展，但在财政赤字的情况下，政府需要通过发行债券来弥补差额。政府可以通过货币创造来弥补支出，从而不受收入的限制。 常见问题解答 问题：美联储从何处贷款，贷款有限额吗？ 回答：美联储通过敲击键盘创造了数万亿美元的准备金，并通过特殊贷款机制向商业银行提供贷款。这种过程被称为“借款”，但与个人借款不同，美联储的借款是不受限制的。美联储通过输入电子账户中的数字来创建准备金，这使得其可以无限地提供贷款。将钱用在拯救普通民众和失业者身上可能会更好，但这也是一个政治决策问题。 问题：研究现代货币理论的学者总是想要将美联储和财政部合并在一起，但实际上，美联储是一个私营机构，并不是政府的一部分，财政部也不能在美联储尚未允许的情况下进行支出，除非其已经在支出前获得了税收收入。那么，政府支出是否真的会像一个家庭或公司那样受其收入的限制呢？ 回答：现代货币理论认为，无论美联储和财政部是否合并，资产负债表都不会产生任何变化。政府创造记账货币，以其为计价单位征税、支出，并收入以其自己的货币支付的税款。美联储并不是一个私营机构，而是国会的产物。财政部在美联储的存款仅仅是一笔政府内部的记录。财政部赋予美联储的借据以价值（联邦储备券，FRnotes），如果没有财政部的支持，美联储的负债将失去价值。因此，政府支出不会像一个家庭或公司那样受其收入的限制。 通过以上分析，我们可以更好地理解中央银行在控制隔夜利率时，准备金的内生性和外生性问题，以及量化宽松政策下的特殊情况。这些概念不仅对宏观经济政策制定有着深远的影响，也为未来的经济研究提供了新的视角。
引言
在经济学领域，尤其是宏观经济学中，中央银行如何管理货币供应量和利率一直是备受关注的话题。本文将深入探讨中央银行在控制隔夜利率时，准备金的内生性和外生性问题，以及量化宽松政策下的特殊情况。通过详细的分析，我们将揭示这些概念背后的深层逻辑，并探讨其对经济政策制定的影响。
准备金的内生性与外生性
准备金的内生性
在传统理论中，人们通常认为隔夜利率是外生的，即中央银行可以通过设定目标利率来控制市场利率。然而，这种观点忽略了准备金在实际操作中的内生性。准备金是指商业银行在中央银行的存款，它直接影响着市场的流动性。根据1980年前后的理论，准备金是内生的，也就是说，准备金的数量是由市场条件决定的，而非中央银行主动控制。
具体来说，在美国，向准备金支付的利率为0，而隔夜利率目标远高于0。在这种情况下，如果银行持有超额准备金，市场利率会低于目标利率。因此，中央银行需要通过公开市场操作（如出售国债）来减少准备金，从而提高市场利率。这就是所谓的“让货币内生，让准备金保持水平”（Endogenous Money，Horizontal Reserve）方法。
准备金的外生性
然而，随着量化宽松政策的实施，情况发生了变化。在量化宽松政策下，中央银行通过购买大量国债来增加银行的准备金。此时，即使银行持有大量超额准备金，市场利率仍会维持在较低水平，因为中央银行会向这些超额准备金支付利息。例如，在美联储实施量化宽松政策期间，它向超额准备金支付25个基点（0.25%）的利息。
在这种情况下，准备金的内生性变得更为明显。由于中央银行无法控制准备金的数量，它只能通过调整利率来间接控制市场利率。这就意味着，在量化宽松政策下，准备金实际上是内生的，而隔夜利率则是外生的。
量化宽松政策的特殊性
量化宽松政策的实施改变了传统的货币政策框架。在量化宽松政策下，中央银行通过购买大量国债来增加银行的准备金。这种做法使得市场利率保持在一个较低水平，因为中央银行向超额准备金支付利息。
准备金的增加
在量化宽松政策下，中央银行大幅增加银行的准备金。例如，美联储通过购买国债来增加银行的准备金，这使得银行可以持有更多的超额准备金。在这种情况下，即使银行持有大量超额准备金，市场利率仍会维持在较低水平，因为中央银行向超额准备金支付利息。
利率的调控
在这种情况下，中央银行可以通过调整利率来间接控制市场利率。例如，美联储向超额准备金支付25个基本点（0.25%）的利息，向透支（贷出准备金）收取50个基本点（0.50%）的利息。这使得市场利率保持在0.25%～0.50%之间，任何低于这个范围的利率都不会有意义，因为银行可以从中获取更高的收益。
政府支出与财政部的债务
政府支出
政府支出是宏观经济的重要组成部分。政府通过增加纳税义务和支出来推动经济发展。例如，政府可以通过购买喷气式飞机来增加支出，这会导致私营部门的资本净值增加。然而，政府支出也会导致财政赤字，即政府支出超过税收收入。
财政赤字与债券发行
在财政赤字的情况下，政府需要通过发行债券来弥补差额。政府可以通过出售债券来增加其存款账户，从而为支出提供资金。例如，政府可以向私营银行出售债券，以增加其存款账户。
债务与货币创造
政府通过出售债券来增加其存款账户，这实际上是货币创造的过程。政府通过出售债券来获得资金，然后将其用于支出。这种做法并不会导致政府受到收入的限制，因为政府可以通过货币创造来弥补支出。
结论
通过对中央银行在控制隔夜利率时，准备金的内生性和外生性问题的探讨，我们可以得出以下结论：
准备金的内生性：在传统理论中，准备金通常是内生的，即准备金的数量是由市场条件决定的，而非中央银行主动控制。
准备金的外生性：在量化宽松政策下，准备金实际上是内生的，而隔夜利率则是外生的。中央银行只能通过调整利率来间接控制市场利率。
政府支出与财政赤字：政府通过增加纳税义务和支出来推动经济发展，但在财政赤字的情况下，政府需要通过发行债券来弥补差额。政府可以通过货币创造来弥补支出，从而不受收入的限制。
常见问题解答
问题：美联储从何处贷款，贷款有限额吗？
回答：美联储通过敲击键盘创造了数万亿美元的准备金，并通过特殊贷款机制向商业银行提供贷款。这种过程被称为“借款”，但与个人借款不同，美联储的借款是不受限制的。美联储通过输入电子账户中的数字来创建准备金，这使得其可以无限地提供贷款。将钱用在拯救普通民众和失业者身上可能会更好，但这也是一个政治决策问题。
问题：研究现代货币理论的学者总是想要将美联储和财政部合并在一起，但实际上，美联储是一个私营机构，并不是政府的一部分，财政部也不能在美联储尚未允许的情况下进行支出，除非其已经在支出前获得了税收收入。那么，政府支出是否真的会像一个家庭或公司那样受其收入的限制呢？
回答：现代货币理论认为，无论美联储和财政部是否合并，资产负债表都不会产生任何变化。政府创造记账货币，以其为计价单位征税、支出，并收入以其自己的货币支付的税款。美联储并不是一个私营机构，而是国会的产物。财政部在美联储的存款仅仅是一笔政府内部的记录。财政部赋予美联储的借据以价值（联邦储备券，FRnotes），如果没有财政部的支持，美联储的负债将失去价值。因此，政府支出不会像一个家庭或公司那样受其收入的限制。
通过以上分析，我们可以更好地理解中央银行在控制隔夜利率时，准备金的内生性和外生性问题，以及量化宽松政策下的特殊情况。这些概念不仅对宏观经济政策制定有着深远的影响，也为未来的经济研究提供了新的视角。