编者按：2025年7月，美国国会通过并由特朗普总统签署的「大漂亮法案」（OBBBA）成为全球经济关注的焦点。这项法案以大规模减税为核心，试图在短期内刺激经济增长，同时通过减支与增支重塑财政格局。然而，其对美国经济、美股市场及美债利率的深远影响却引发热议。本文将以通俗易懂的语言，结合生动的比喻和详实的数据，深入剖析OBBBA的核心内容及其潜在效应，带你走进这场财政政策的「狂欢派对」。
🌟 法案诞生：一场政治与经济的双人舞
2025年7月3日，美国国会众议院以微弱优势（218票赞成、214票反对）通过了「大漂亮法案」（OBBBA）。次日，特朗普总统在独立日庆典的欢呼声中签署法案，使其正式生效。这场立法过程堪称一场高难度的政治杂技表演：众议院与参议院版本的拉锯战，最终以参议院版本一字未改获胜，显示出特朗普政府在财政政策上的强势推进。
OBBBA的核心目标是通过减税和财政调整，为美国经济注入活力，同时平衡短期刺激与长期财政可持续性。然而，这场「派对」是否能让每个人都尽兴？让我们逐一拆解法案的「菜单」。
💰 赤字狂欢：3.4万亿的「账单」与5万亿的「信用卡」
OBBBA的财政蓝图可以用一个词概括：大手笔。根据法案，未来10年，美国将新增3.4万亿美元的基础赤字，外加0.7万亿美元的利息支出，总赤字高达4.1万亿美元。为了支付这笔巨额「账单」，美国债务上限将提升5万亿美元。这比众议院最初版本（3万亿赤字、4万亿债限）更为激进，堪称给美国经济的「信用卡」又刷了一大笔。
注解：基础赤字指不含利息支出的财政赤字，利息支出则是政府为已有债务支付的「利息账单」。5万亿的债务上限提升，意味着政府有更大空间借债，但也增加了未来偿债压力。
具体而言，这3.4万亿赤字由以下部分组成：
- 减税：4.5万亿美元，相当于给企业和个人发了一张巨额「优惠券」。
- 减支：1.4万亿美元，主要通过削减医疗、清洁能源和食品券等社会福利项目实现。
- 增支：0.3万亿美元，集中于军事、边境安全和移民等优先领域。
如果把美国财政比作一个家庭，这就像在计划一场豪华派对：不仅邀请了更多客人（减税），还削减了日常开支（减支），同时添置了新家具（增支）。但派对的成本却让「信用卡」余额飙升，未来的还款压力不容小觑。
📊 赤字率飙升：2026-2028年的「财政狂欢」
OBBBA的财政支出并非平均分布，而是更像一部剧情高潮集中在中段的电影。根据国会预算办公室（CBO）的测算，2026-2028年将是法案的「高光时刻」，净增赤字1.6万亿美元，占10年总赤字的50%。这三年，财政赤字率预计将维持在7%左右，远高于2024-2025年的水平。
注解：财政赤字率是年度财政赤字占GDP的比例。7%的赤字率意味着政府每年借债相当于经济总量的7%，这在和平时期属于较高水平。
为什么这三年如此「烧钱」？原因在于：
- 增支集中：军事基地升级、武器研发、边境防御系统和移民项目等大额支出主要发生在这段时间。
- 减支滞后：医疗补贴、食品券等项目的削减大多推迟到2029年以后。
这就像一个家庭决定先把钱花在装修豪宅和买新车上，而推迟削减日常开支。短期内，生活品质提升，但长期的「节衣缩食」可能让日子不好过。
以下是CBO对OBBBA赤字影响的预测图表：
图表说明：上图展示了OBBBA实施后，财政赤字率在2026-2028年达到峰值（约7%），随后逐渐回落，反映了法案支出的「前重后轻」特征。
🏦 减税盛宴：中产的短期狂欢与高收入者的长期盛宴
OBBBA的减税政策是法案的「主菜」，总额高达4.5万亿美元，分为三部分：永久化条款、特朗普任期限定条款和税收优惠废除。
永久化条款：锁定长期优惠
2017年《减税与就业法案》（TCJA）的核心条款被永久化，包括：
- 个人所得税：税率结构不变，遗产税免税额从1399万美元提升至1500万美元（夫妇从2798万至3000万），儿童税收抵免从2000美元提高至2200美元，并随通胀调整。
- 企业所得税：维持21%的税率不变，但研发费用、净利息、额外折旧和合格营业收入（QBI）四大抵免项目永久化。
- 贫困社区优惠：合格机会区（QOZ）计划永久化，鼓励投资低收入地区。
注解：QOZ计划允许投资者将资本利得投入贫困社区项目，延缓或减免税收，旨在刺激区域经济发展。
这些条款就像给企业和富裕家庭发放了「终身会员卡」，确保他们长期享受税收优惠。
特朗普任期限定：中产的「临时红包」
针对2025-2028年的特殊条款更像是为中产家庭量身定制的「短期福利」：
- 个人税收：取消小费税、加班税和汽车贷款利息税，州和地方税（SALT）抵免上限从1万美元提高至4万美元（2029年起逐年递减，至2030年恢复1万美元）。
- 企业税收：对厂房、仓库等不动产提供100%费用化税收优惠，但需在2025-2029年间开工、2030年底前投入使用。
这些政策就像在派对上给中产递上一杯香槟：小费税和加班税的取消直接增加服务行业和蓝领工人的收入，SALT上限提高则让高税州（如纽约、加州）的中上阶层受益。但香槟的泡沫终会消散，这些优惠大多在2028年后到期。
废除税收优惠：绿色与福利的「退场」
OBBBA同时取消了多项拜登时期的政策，包括：
- 「绿色新政」相关支出（如可再生能源补贴）。
- 部分社会福利项目（如Medicaid、Medicare、平价医疗法案补贴）。
- 个人和受抚养人免税。
这部分就像派对上清空了「素食餐桌」，让绿色能源和社会福利项目暂时退出舞台，为减税腾出空间。
📈 经济效应：短期提振与长期隐忧
OBBBA对美国经济的刺激效应可以用「短甜长涩」来形容。根据Tax Foundation的模型预测，法案将在2026年推动经济增速提升1.2%，2028年达到峰值1.5%，但条款到期后逐渐回落，长期可能仅提升1.2%。然而，这一预测可能过于乐观，因为它忽略了减支和税收抵免取消的负面影响。
更保守的机构预测，2026年经济增速提振在0%-0.6%之间，2028年后逐渐递减，长期甚至可能拖累增长。相比2017年TCJA（短期提振约1%），OBBBA的刺激力度略显逊色。
比喻：如果把美国经济比作一辆汽车，OBBBA就像给油箱加了一桶高辛烷值燃料，短期内车速飙升，但如果不修好刹车（财政纪律），长期可能面临失控风险。
以下是OBBBA对经济增速影响的预测对比：
图表说明：上图对比了OBBBA与2017年TCJA对经济增速的提振效果，显示OBBBA的短期刺激力度低于TCJA。
👨👩👧 谁是赢家？中产的短期红利与高收入者的长期盛宴
OBBBA的减税政策对不同收入群体的影响呈现出「短中产、长高收」的特征：
- 2026年：整体收入增速提升5.4%，中产（40%-80%收入群体）受益最大，增速达5.7%-6.3%，得益于小费税、加班税等临时减免。
- 2034年：高收入群体（80%以上）收入增速超越中产，低收入群体增速下滑0.4%，因为临时减免到期，且SALT上限提高更利好高税州富人。
比喻：这就像一场马拉松，中产在前半程领跑，拿到水和能量棒（临时减税），但高收入者在后半程凭借更好的装备（永久减税）冲刺领先，而低收入者可能连终点都难抵达。
📉 美股盛宴：赤字与AI的「双引擎」
OBBBA对美股的提振效应是市场关注的焦点。2026-2027年，7%的赤字率将为经济注入流动性，叠加AI资本开支的持续扩张和稳定币带来的资金流入，美股估值仍有上行空间。招商证券预测，在2026年中期选举前，美股整体趋势向上，但需警惕短期调整风险（如库存周期转弱、关税摩擦或通胀上行）。
比喻：美股就像一艘乘风破浪的游艇，OBBBA的赤字和AI热潮是双引擎，短期内风平浪静，但若遇到风暴（通胀或关税），可能需要调整航向。
🏛️ 美债利率：长债供给的「隐形压力」
OBBBA的大规模赤字引发了市场对美债供给的担忧。2023年的经验显示，长债利率上行主要由期限溢价驱动，而非基本利率。2023年6-10月，长债利率上升130个基点（BP），期限溢价上升150个基点，反映了市场对债务风险的担忧。
2025年，财政部预计至少未来几个季度维持长债发行节奏不变。若Q3再融资会议暗示增发长债，美债利率可能面临上行压力，但幅度可控。值得注意的是，财政部近期通过回购高息国债（6月两次单次100亿回购）稳定市场，10年期美债利率的「心理关口」可能在4.5%。
注解：期限溢价是投资者因持有长期债券而要求的额外回报，反映对未来利率和债务风险的预期。
🌍 结语：派对后的「宿醉」？
OBBBA是一场精心策划的财政「狂欢」，通过减税和增支为美国经济注入活力，短期内提振中产收入、美股表现和经济增长。然而，高达4.1万亿的赤字和5万亿的债务上限提升，让这场派对的「账单」令人咋舌。长期来看，高收入者将更大幅受益，低收入群体可能面临福利削减的冲击，而美债利率的潜在上行压力也为市场埋下隐忧。
就像任何盛大的派对，OBBBA的狂欢过后，美国经济是否会迎来「宿醉」？答案取决于财政纪律的回归和全球经济环境的配合。未来几年，这场财政实验的成败将成为全球关注的焦点。
参考文献
- 招商证券，《OBBBA法案分析：美国经济与市场的短期提振与长期隐忧》，2025年7月。
- 国会预算办公室（CBO），《OBBBA财政影响评估报告》，2025年7月。
- Tax Foundation，《OBBBA经济效应预测模型》，2025年7月。
- 美国财政部，《2025年Q2再融资会议声明》，2025年4月30日。
- 彭博社，《特朗普签署OBBBA：美国财政政策的新篇章》，2025年7月4日。