作者：房家瑶
2025年5月，美国股市像一列脱轨的高速列车，迎来了2004年以来最长的九日连涨，标普500年内仅下跌3.3%。投资者为强劲的非农就业数据和特朗普关税政策可能「降级」的预期欢呼雀跃。然而，经济学家却忧心忡忡，警告市场可能「在坟场旁吹口哨」。高盛预测，关税对CPI通胀的冲击将在未来两三个月显现，消费放缓和衰退风险悄然逼近。这场狂欢是经济韧性的证明，还是掩盖真相的假象？让我们走进这场全球经济棋局，揭开美股狂欢背后的真相。
📈 九日连涨的狂热：美股的「无畏」时刻
五月的华尔街仿佛一场盛大派对。标普500指数连续九天上涨，创2004年以来最长连涨纪录，年内跌幅仅3.3%。债券收益率和美元企稳，投资者信心爆棚。5月3日，《华尔街日报》记者Jack Pitcher和Sam Goldfarb指出，市场淡定的根源是对稳健经济数据的信心——尤其是周五的非农就业报告，以及对特朗普全球贸易战「降级」的乐观预期。
非农数据显示，3月失业率仅4.2%，就业增长稳健。Visa信用卡数据表明，截至4月21日，消费者支出未见放缓。更重要的是，特朗普政府释放信号，暗示可能降低对中国商品的关税税率，甚至暂停对部分国家的关税。X平台用户@myfxtrader称，特朗普考虑将对华关税降至50%-65%。这些消息让市场相信，贸易战最坏的时刻已过去。
但这场狂欢无懈可击吗？细看之下，股市上涨主要由少数科技巨头支撑，防御型股票（如消费必需品和公用事业）优于对经济敏感的能源和可选消费板块。这暗示投资者暗中为经济放缓做准备。市场的乐观，像暴风雨前的海面，表面平静，暗流涌动。
🛒 消费的假象：关税前的囤货热潮
表面上，消费者似乎未被关税吓退。3月经通胀调整后的家庭支出激增0.7%，远超预期。Visa信用卡数据显示，4月消费依然强劲，消费者未「变抠」。但经济学家警告，这可能是关税前的囤货效应，而非真实需求增长。
Raymond James首席投资官Larry Adam表示：「我像鹰一样盯着信用卡数据，这会是最早的衰退信号。」他指出，3月的消费热潮可能只是企业在关税生效前抢进口货物，消费者囤积低价商品的结果。高盛经济学家预测，关税对CPI通胀的冲击需两三个月显现，届时消费放缓将暴露真相。
先锋集团将2025年美国GDP增长预期下调至不到1%，预计年底通胀升至4%，高于此前的2.7%。经济学家Kevin Khang警告：「认为我们能回到过去的状态，不会对经济造成干扰，太乐观了。」消费的短暂繁荣，只是棋局中的烟雾弹，掩盖即将到来的风暴。
📉 衰退的阴影：45%还是90%？
尽管市场欢腾，经济学家却敲响警钟。高盛估计，未来12个月美国经济有45%的衰退概率，阿波罗集团更悲观，喊出90%。最坏的情况是「滞胀」——物价上涨，经济增长停滞。PGIM首席经济学家Tom Porcelli形容市场情绪：「股市反弹像在坟场旁吹口哨，明知前方有风险，却装作无事发生。」
关税的长期影响不容忽视。《波士顿联邦储备银行》研究显示，25%对加墨关税和10%对华关税可能推高核心PCE通胀0.5至0.8个百分点，60%对华关税可能导致通胀上升1.4至2.2个百分点。这些成本将转嫁给消费者，削弱购买力，拖累投资和就业。
市场对衰退预警的忽视令人担忧。Kalshi预测市场显示，2025年衰退概率从3月的40%升至63%。利率期货交易员预计美联储将至少降息三次，应对经济放缓。这些信号表明，棋盘上的棋子正向危险区域移动，而市场却沉浸在短暂狂欢中。
💵 股市的隐忧：科技巨头撑场，估值泡沫浮现
美股上涨看似势不可挡，实则暗藏危机。标普500的涨幅主要由少数科技巨头驱动，对经济敏感的板块表现疲软。防御型股票的强劲表现，暗示投资者为低迷期做准备。更令人不安的是，股票估值不再便宜。截至4月底，「超额CAPE收益率」（衡量股票相对国债吸引力）仅1.8%，约为50年平均水平的一半。这意味着，投资股票的「超额补偿」大幅缩水。
X平台用户@Trader_S18评论：「市场对关税战脱敏，数据好坏都涨，符合美股长多短空的特点。」但这种「无差别上涨」可能掩盖估值泡沫。J. P. Morgan警告，关税不确定性压低企业信心，可能导致投资和招聘放缓。当科技巨头光环褪去，股市能否继续高歌猛进？✅
🌍 全球棋局的连锁反应：贸易战的涟漪
关税的影响不仅限于美国。特朗普的贸易战引发全球市场动荡。3月，中国对美国商品征收125%报复性关税，导致亚洲货币走弱，美元跌至三年低点。加拿大消费者抵制赴美旅游，航空公司如Delta报告需求「基本停滞」。这些连锁反应如棋盘上的多米诺骨牌，推倒一颗便引发全局震荡。
沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦股东大会上警告：「贸易不应成为武器，否则75亿人会对3亿人不满。」他的担忧在全球贸易数据中得到印证。Invesco研究显示，若全球爆发全面关税战，可能导致经济衰退和滞胀，防御型资产如公用事业股票和黄金将更受青睐。
特朗普政府近期软化态度，考虑对华关税分级征收（35%至100%），暂停对部分国家关税。这为谈判留出空间，但不确定性依然笼罩棋局。Larry Adam表示：「我们已度过关税的最高不确定性期，但现在是经济的最高不确定性期。」
🛡️ 美联储的抉择：降息救市？
面对衰退风险，美联储成为棋局关键棋手。利率期货显示，交易员预计2025年至少降息三次，以刺激经济。J. P. Morgan预计，美联储可能推迟至9月降息，观察关税对通胀的影响。主席杰罗姆·鲍威尔表示，关税可能导致暂时性通胀，长期风险在于滞胀。✅
然而，降息并非万能药。《纽约时报》指出，关税的第二轮效应可能推高工资和服务价格，形成通胀循环。若美联储过早宽松，可能加剧通胀；若过晚降息，可能加深衰退。美联储的每一步都如履薄冰。
🕊️ 结语：狂欢后的清醒
2025年5月的美股狂欢，宛如坟场旁的口哨声。非农数据和关税降级预期点燃热情，但经济学家警告，关税的真正冲击尚未显现。消费放缓、滞胀风险、估值泡沫，如棋盘上的暗雷，随时可能引爆。高盛、阿波罗的衰退预测提醒我们：乐观可能是短暂假象。
作为投资者，我们无法改变棋局规则，但可保持警惕。关注信用卡数据、CPI通胀和企业财报，或许能捕捉衰退信号。正如巴菲特所言：「只有退潮时，才知道谁在裸泳。」这场狂欢过后，谁将笑到最后？
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参考文献
- Pitcher, J. , & Goldfarb, S. (2025). 《华尔街日报》：美股因非农数据和关税降级预期连涨九日。✅
- 《波士顿联邦储备银行》：关税对核心PCE通胀的影响研究。
- 《纽约时报》：3月CPI通胀放缓，但关税风险犹存。
- Reuters：美国经济收缩，特朗普关税引发衰退担忧。
- Invesco：高关税可能导致全球经济衰退。